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华通路桥短融券刚性兑付背后

发布时间:2021-01-21 15:40:10 阅读: 来源:铭牌厂家

华通路桥短融券刚性兑付背后

若不是公司董事长突如其来的被“协助调查”,华通路桥完全可以通过“借新还旧”的方式完成前一期短融的到期兑付。  据了解,类似华通路桥这样的“借新还旧”,在债券市场相当普遍。中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清博士称,在债券市场上,存量的债务基本都是“借新还旧”。

据每日经济新闻报道,“13华通路桥CP001”(即华通路桥集团有限公司2013年度第一期短期融资券)以刚性兑付告一段落,背后的故事却未结束。  《每日经济新闻》记者查阅中国银行间市场交易商协会(以下简称交易商协会)公布的注册文件发现,早在华通路桥董事长开始“协助有关部门调查”之前,华通路桥集团2014年第一期短期融资券的注册工作就已完成。如此一来,若不是公司董事长突如其来的被“协助调查”,华通路桥完全可以通过“借新还旧”的方式完成前一期短融的到期兑付。  有业内人士向《每日经济新闻》记者表示,根据目前的情况来看,华通路桥今年的短期融资券应该是也要搁浅了;如果这期短融还能照常发行,那可能就没底线了。  8亿短融被迫“搁浅”  此前,《每日经济新闻》报道,备受市场关注的 “13华通路桥CP001”的本息兑付资金已于7月23日下午全部到账。就此,银行间债市首单“本金违约”的警报也得到解除。  然而,“13华通路桥CP001”背后的故事却并没有结束。实际上,早在公司董事长开始 “协助有关部门调查”之前,“华通路桥集团有限公司2014年第一期短期融资券”的注册工作就已完成。  《每日经济新闻》记者从交易商协会公布的公告中了解到,交易商协会已在2014年5月4日召开的2014年第25次注册会议上,决定接受华通路桥该期短融的注册,并于2014年6月13日向华通路桥集团有限公司发布了 《接受注册通知书》(中市协注[2014]CP246号).  上述《接受注册通知书》显示,华通路桥集团此次短期融资券注册金额为8亿元,“注册额度自本通知发出之日内起2年内有效,由国泰君安证券股份有限公司和上海浦东发展银行股份有限公司联席主承销。”该注册有效期内可分期发行短期融资券,首期发行应在注册后2个月内完成后续发行,应提前2个工作日向交易商协会备案。通知书还显示,“注册有效期内需要变更主承销商或变更注册金额的,应重新注册。”  值得注意的是,该《接受注册通知书》落款时间为2014年6月13日,也就是说,华通路桥集团可以在2014年8月13日之前,完成不高于8亿元资金的首期短融。如此一来,华通路桥完全可以通过“借新还旧”的方式,完成“13华通路桥CP001”的到期兑付。然而,这一切似乎都被公司董事长突如其来的“协助调查”打断了。从某种程度上说,“借新还旧”链条的断裂,或许是导致“13华通路桥CP001”遇到兑付危机的一个重要原因。  很难界定“借新还旧”?  据了解,类似华通路桥这样的“借新还旧”,在债券市场相当普遍。中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清博士告诉《每日经济新闻》记者,在债券市场上,存量的债务基本都是“借新还旧”。  实际上,2013年的最后一天(12月31日),发改委有关负责人就表示,允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换,以及允许平台公司通过发行债券用于 “借新还旧”。  对此,彼时就有分析称,“借新还旧”是拖长、延缓解决地方债的风险,“以时间换空间”,慢慢消化解决地方债风险;发改委释放出的信号,意味着城投债违约警报似乎暂时解除,而且用低成本的债券逐渐替换高成本的融资计划缓解政府债务压力。  此外,今年7月24日,银监会印发 《关于完善和创新小微企业贷款服务提高小微企业金融服务水平的通知》,要求商业银行解决小微企业“倒贷”(即“借新还旧”)允许银行开展续贷业务。  “允许小微企业 ”借新还旧“其实是很正常的,现在商业银行都在扩大对企业的贷款。一般情况下,在企业的贷款到期之后,银行还是会选择继续放贷。”邓海清告诉记者,实际上,“借新还旧”这种事情,市场上一直存在,否则债务规模怎么可能会一直扩张呢?个人认为,一个经济体在正常情况下都是通过这种方式进行循环的。比如,一个企业,某笔债务刚还完,另一个项目又开工了,又去银行贷款或者发行债券,你可以说这是“借新还旧”,也可以说它不是,这很难去界定。  邓海清表示,“只要市场利率水平处于下降的过程中,”借新还旧“就不会是问题,还可以用低利率的债券置换出高利率债。”  至于“借新还旧”是否会最终导致债市风险的爆发,邓海清认为,这还是要看债务规模增长的速度,以及利率水平的走势;如果利率水平一直在上涨,而债务规模增长的速度又过快的话,累积的债务就有可能爆发危机。“不过,从宏观上来说,目前中国总的债务水平还不是很高,风险也还是可控的。”  叶檀:华通路桥避免违约投资者会好运连连吗  7月23日,“13华通路桥CP001”的4.3亿元本息终于在银行间市场系统关闭前实现全部兑付,避免成为中国首单本金违约债券。看来不可避免的违约,在各方努力下,没有撕开最后面纱,金融机构与地方政府功不可没。  华通路桥不是一家不可救药的公司,有项目、有盈利、有资产,却是一家资金链紧绷会被最后一根稻草压垮的公司。公司资产负债率保持在55%左右不能说明公司现金流情况,随着煤炭价格进一步下行、路桥建设工程大量应收账款束缚企业流动性,华通路桥资金链已极为紧绷,由于煤炭与土地市场下行,地方政府的资金链同样吃紧。华通路桥几乎所有有价值的资产都被抵押变现。这是一家债务重负之下难以翻身的公司。  压垮骆驼的最后一根稻草是董事长“失踪”。7月16日晚,华通路桥发布兑付风险公告称,由于董事长王国瑞仍在协助有关部门进行调查,尚未返回企业主持工作,将于7月23日到期的 “13华通路桥CP001”到期兑付存在不确定性。联合资信下调华通路桥信用评级,主体信用从AA-下调至BB+,债项评级从A-1下调至B,离违约只差一步。机构与投资者人心惶惶。  王国瑞与地方政府之间的密切关系,只要上网搜索王国瑞的信息就可略知一二。华通路桥的基建项目、煤矿与地方政府有密切联系,因此,作为公司名片的王国瑞成为资金链来源的最强信用背书,一旦涉嫌违法、协助调查,其金融信用如冰山融化。这是民营企业家不可预知的地雷阵,也是那些试图寄生在政府信用上的民营企业家的最大风险。  据《21世纪经济报道》披露,按照王国瑞原有资金安排,6月20日将有一笔来自内蒙古某电厂4.3亿元煤矿收购价款到账。华通路桥一位内部人士表示,此煤矿并未纳入华通路桥集团合并报表,而是属于王国瑞个人所有,以此卖矿所得来调节华通路桥吃紧的资金头寸。另一项安排则是2014年第一期短期融资券注册,注册金额为8亿元,注册额度2年内有效。  王国瑞本人“失踪”,卖矿所得成为泡影,地方政府及时回款是最后希望。《21世纪经济报道》披露,华通路桥内部的最新政府欠款明细显示,山西省内各级政府欠款5.95亿元。欠款起始日期大多为2012年12月31日,账龄已超过1年半,欠款原因均为“资金紧张”。政府欠款,企业紧绷,违约几乎成为必然。很多项目,地方政府的资金信用直接决定了企业的生死,地方政府拖欠不付,能要了很多现金流紧张的企业的命。  解铃还需系铃人,最后避免违约,地方政府功不可没。  路透社报道,能够及时兑付避免违约,资金主要来自两方面:一个是当地政府方面协调筹集的资金;另外则是发行人自行筹集的部分。亦有媒体报道,山西省政府在保兑付方面做了协调工作,以免此事祸及该省本已严峻的企业融资环境。对于山西政府而言,华通路桥违约是不可承受之重,如果此次公募债违约,日后投资者对山西的信用环境将另眼相看,机构对于山西的债券、贷款绕道而行,已处于资金困境中的山西更加难以从市场获得资金。因此,此次“13华通路桥CP001”兑付金的来源依然由当地政府出面协调筹集,几乎是必然的。所谓20家高违约风险的债券,真正违约的恐怕凤毛麟角,山西政府与华通路桥模式将成为主流模式。  有人会指责王国瑞,为什么任由地方政府拖欠资金,这是草莽时代的必然选择,地方政府拥有基建项目,经济周期上升时双方获利,经济周期下行有政府信用,还能得到信贷支持,何乐而不为?  目前社会经济形势天翻地覆,类似于华通路桥的模式已经无法持续,而金融风险在债券、股票、信托等市场,将愈演愈烈。

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